דף הבית
אינדקס עסקים
הכותבים הפעילים ביותר
המאמרים הניצפים ביותר
תגיות פופולריות
תנאי שימוש
צור קשר
דף הבית
פיננסים וכספים - אחר
תופרים עסקה
פרסום המאמר באתרך
פרסום המאמר באתרך
באפשרותך לפרסם את המאמר הזה באתרך בכפוף
לתנאי השימוש
.בפרסום המאמר עליך להקפיד על הכללים הבאים: יש לפרסם את כותרת המאמר, תוכנו,
וכן פרטים אודות כותב המאמר
. כמו כן יש לכלול
קישור לאתר
מאמרים עסקיים ומקצועיים (http://www.portal-asakim.com)
.
בחזרה למאמר
כותרת המאמר:
תקציר המאמר:
בשנת 2006 נרשמה פעילות ערה במיוחד של עסקאות מיזוגים ורכישות בישראל. בשנה החולפת נרשמה תנועה ערה הן של השקעות זרות, דהיינו חברות מחו"ל שרכשו חברות ישראליות, והן של עסקאות מיזוגים ורכישות בתוך מדינת ישראל.
מילות מפתח:
קישור ישיר למאמר:
גירסת HTML:
<html> <head> <title>תופרים עסקה</title> <meta name="description" content="בשנת 2006 נרשמה פעילות ערה במיוחד של עסקאות מיזוגים ורכישות בישראל. בשנה החולפת נרשמה תנועה ערה הן של השקעות זרות, דהיינו חברות מחו"ל שרכשו חברות ישראליות, והן של עסקאות מיזוגים ורכישות בתוך מדינת ישראל."> <meta name="keywords" content="רכישות , מיזוגים"> <meta name="expires" CONTENT="never"> <meta name="language" CONTENT="hebrew"> <meta name="distribution" CONTENT="Global"> <meta name="robots" content="index, follow"> <meta http-equiv="Content-Type" content="text/html; charset=windows-1255"> </title> <body dir="rtl"> <h1>תופרים עסקה</h1><br/> <br/><strong>נכתב על ידי: <a title="תופרים עסקה" href="http://www.portal-asakim.com/Authors//Author121.aspx ">אלונה קורן</a></strong><br/> <br/><div class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE"><font color="#000000">פורסם במגזין "The investor" במארס 2007</font></span></span></div> <div class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE">מאת אלונה קורן</span></span></div> <div class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="color: red;" lang="HE">.............................................</span></span></div> <div class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"> </span></div> <div class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">בשנת 2006 נרשמה פעילות ערה במיוחד של עסקאות מיזוגים ורכישות בישראל. בשנה החולפת נרשמה תנועה ערה הן של השקעות זרות, דהיינו חברות מחו"ל שרכשו חברות ישראליות, והן של עסקאות מיזוגים ורכישות בתוך מדינת ישראל.</span></span></div> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">מנתוני חברת המחקר </span><span dir="ltr">IVC</span><span lang="HE">, המתמחה בתחום ההיי-טק, עולה כי סך המיזוגים והרכישות של חברות היי-טק ישראליות ב-2006 הסתכם בכ-10.6 מיליארד דולר. </span><span style="font-family:Arial;" lang="HE">סכום זה גבוה בהשוואה לשנים הקודמות, ומהווה כשליש מסך המיזוגים והרכישות משנת 2000 ועד היום.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; font-family:Arial;" lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">אם נוסיף לכך את רכישת חברת ישקר ע"י המשקיע האמריקני וורן באפט, <span> </span>בהיקף של 4 מיליארד דולר, נגיע לכך שהמיזוגים והרכישות ב-2006 הסתכמו בכ-14.6 מיליארד דולר. מדובר בהיקף הגדול מזה שנרשם בשנת 2000, טרום האינתיפאדה השנייה ומשבר ההיי-טק העולמי.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">על פי הערכות בענף, גם ב-2007 צפויה להימשך מגמת הגידול בתחום המיזוגים וברכישות: בחברת </span><span dir="ltr">IVC</span><span lang="HE"> צופים כי </span><span style="font-family:Arial;" lang="HE">העניין הרב שמגלות החברות הזרות בחברות ישראליות יימשך גם בשנת 2007</span><span lang="HE">.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">נשאלת השאלה, מדוע דווקא בשנת 2006 - בה הוחלפה הממשלה, החמאס עלה לשלטון והתקיימה מלחמה בצפון - נרשמה פעילות כה ערה של עסקאות בין חברות ישראליות לחברות זרות?</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">איתי מקוב, </span><span style="font-size:10pt; font-family:Arial;" lang="HE">מנהל בנקאות השקעות בחברת סיטיגרופ ישראל</span><span lang="HE">, מסביר כי ב-2006 נרשמה פעילות ערה במיוחד של עסקאות מיזוגים ורכישות לא רק בישראל – אלא בעולם כולו. לדבריו, הסיבה לכך היא הצמיחה הכלכלית שנרשמה בשנים האחרונות בישראל בפרט ובעולם בכלל. </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"מיזוגים ורכישות זה לא עניין של מה בכך. בכל עסקה כזו קיימת מידה מסוימת של סיכון, לפיו המיזוג לא יצליח ויפגע בחברה הרוכשת. ניתן לראות זאת על פי התנהגות המניות של חברות בורסאיות שביצעו עסקאות מסוג זה. רוב החברות שביצעו רכישה או מיזוג – סבלו מירידה במחיר המניה לאחר ביצוע העסקה. זאת בשל הערכת המשקיעים כי הסיכון הגלום בחברה עלה, או שהחברה שילמה מחיר גבוה מדי עבור החברה הנרכשת. אם בטווח של שנה עד שנתיים המשקיעים יראו שהמיזוג הצליח - מחיר המניה של החברה הרוכשת יחזור לעלות", מסביר מקוב. </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"כיום, לאחר כמה שנים טובות של התרחבות בכלכלה העולמית, הביטחון העסקי של החברות הוא גבוה למדי. לפיכך, חברות רבות אינן חוששות לקחת עליהן את הסיכונים הכרוכים בביצוע מיזוגים ורכישות", הוא מסביר.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"בכל גל של צמיחה כלכלית קיימת מגמת קונסולידציה בקרב החברות. ברגע שתהיה האטה בצמיחה - נראה האטה גם בתחום המיזוגים והרכישות. בתקופות בהן קיימת האטה כלכלית והביטחון העסקי יורד, אין לחברות את המשאבים הנדרשים לרכישה של חברות חיצוניות והן לא מוכנות לקחת את הסיכון הכרוך בעסקה", מסביר מקוב.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE">למה מיזוגים?</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">למדנו שעסקאות מיזוגים ורכישות עלולות לגלם בתוכן סיכונים לא מבוטלים. אם כך – מדוע חברות כה רבות מבצעות עסקאות מיזוגים ורכישות? עו"ד יעקב ישראלי, שותף בכיר במשרד שבלת, מסביר: "אחת הסיבות שבגללן חברות מחליטות להתמזג היא ההנחה לפיה המיזוג יסייע להן לצמצם עלויות - ועל ידי כך למקסם את הרווחים. השאיפה היא שלאחר המיזוג תתקיים סינרגיה (הפריה הדדית) בין שתי החברות, וכתוצאה מכך השווי של החברה הממוזגת יהיה גבוה מהסכום המצרפי של שווי שתי החברות בנפרד לפני המיזוג.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"באמצעות מיזוגים, חברות רבות מצליחות לצמצם את עלויות הפרסום והשיווק, לחסוך בהוצאות התפעול, לשפר את כוח המיקוח שלהן מול הספקים, להגדיל את נתח השוק המצרפי שלהן, ולקבל מסגרת אשראי גדולה יותר מהבנקים. דוגמה טובה לכך היא מיזוג חברות הכבלים: בדצמבר 2006 נחתם הסכם המימון בין חברת הכבלים המאוחדת </span><span dir="ltr">HOT)</span><span lang="HE">) לקונסורציום שכלל את רוב הבנקים הגדולים. במסגרת ההסכם הוגדלה מסגרת האשראי של החברה הממוזגת בכ-115 מיליון שקל", אומר ישראלי.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">לדבריו, גופים רבים מעוניינים לרכוש חברות, בהן קיים פוטנציאל עסקי לא ממומש מסיבות של ניהול כושל. באמצעות רכישת חברות אלו ושיפור רמת הניהול שלהן – הרוכשים מצליחים למנף אותן באופן משמעותי. "דוגמה טובה לכך היא העסקה המתבשלת, לרכישת חברת תנובה על ידי קרן ההשקעות האירופית אייפקס. באייפקס זיהו פוטנציאל עסקי לא ממומש בחברת תנובה, המנוהלת על-ידי אנשי מושבים וקיבוצים. נראה כי באייפקס רווחת ההנחה, לפיה ניהול נכון יותר של תנובה עשוי למנף אותה באופן ניכר, ולהפוך אותה לעסק בינלאומי משגשג", אומר ישראלי.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE">המתמטיקה של הסינרגיה</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">כאמור, הצלחה של מיזוגים ורכישות אינה דבר מובן מאליו. קיימים מיזוגים רבים שהצליחו, והציפו ערך לבעלי המניות, אולם קיים מספר לא מבוטל של מיזוגים שנכשלו. לכאורה, מדידת ההצלחה או הכישלון של עסקת מיזוג היא פשוטה, אולם בפועל, הדברים מורכבים הרבה יותר.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">על מנת שמיזוג בין שתי חברות יצליח – צריכה להתקיים סינרגיה בין שתי החברות. על פי האריתמטיקה הפשוטה: אם השווי של החברה הממוזגת גדול מהסכום המצרפי של שווי שתי החברות בנפרד – הווה אומר שהמיזוג הצליח, כלומר, ההפריה ההדדית בין שתי החברות הממוזגות הגדילה את השווי המצרפי שלהן. ואולם, אם השווי של החברה הממוזגת קטן משווי הסכום המצרפי - נוטים בד"כ לומר שהמיזוג נכשל.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">ננסה להמחיש זאת בדרך מתמטית:</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">אם 2<1+1 דהיינו: המיזוג הצליח, וקיימת סינרגיה בין שתי החברות.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">אם 2>1+1 נוטים לומר שהמיזוג נכשל.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="text-decoration: underline;"><span lang="HE">האם מדידת הצלחתם של המיזוגים כה פשוטה?</span></span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">עודד נגר, המשמש מנכ"ל חברת הייעוץ העסקי </span><span dir="ltr">ABC</span><span lang="HE">, סבור כי מדידת ההצלחה/הכישלון של המיזוג היא מורכבת הרבה יותר: "אם השווי המצרפי של שתי החברות גדול מ-2 – ניתן לומר בוודאות שהמיזוג הצליח. ואולם, אם השווי המצרפי קטן מ-2 – לא ניתן לומר בבירור שהמיזוג נכשל. זאת מכיוון שאין לנו את האפשרות לדעת מה היה מצב החברות אילולא היה מתקיים המיזוג. יכול להיות מצב בו שווי החברה הממוזגת נמוך מהשווי המצרפי של שתי החברות לפני ביצוע העסקה, אולם אילולא ביצוע העסקה מצבן של החברות היה גרוע הרבה יותר", הוא מסביר.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE">אין נוסחה להצלחה</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">לדברי נגר, הרוב המכריע של המיזוגים שמתקיימים - אינם מצליחים. "הסיבה העיקרית לכישלון המיזוגים היא הגורם האנושי שנכנס לתמונה. בחברות בהן מתקיים מיזוג - העובדים נוטים להיכנס לחרדות, מחשש לעתידם בחברה הממוזגת. עובדים רבים חוששים שמעמדם ייפגע, ואחרים אף חוששים שיאבדו לחלוטין את מקום עבודתם", הוא מסביר.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"מבחינה תיאורטית מיזוגים ורכישות <span> </span>הם דבר פשוט. אולם בפועל המצב מורכב הרבה יותר: לחבר שני קווי ייצור זה פשוט יחסית, אולם לחבר בין המנהלים שמפעילים את קווי היצור – זה עלול להיות מסובך עד מאוד. הכימיה בין שתי ההנהלות היא קריטית. במקרים רבים, כאשר מחברים בין אנשים שחוששים למעמדם – נוצרות אינטריגות רבות, מה שמקשה מאוד על המיזוג ולעיתים קרובות הופך אותו לבלתי אפשרי", מסביר נגר.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">איתי מקוב מצטרף לדעתו של נגר, לפיה במקרים של מיזוגים ורכישות - אין נוסחה מוחלטת להצלחה. "מיזוג של שתי חברות הוא דבר מורכב ביותר, הכולל פרמטרים רבים: מלבד המיזוג של משאבי האנוש (העובדים), יש <span> </span>לבצע אינטגרציה של מערכות הפיתוח, הייצור, השיווק, המחשוב והמערכות הפיננסיות של שתי החברות", אומר מקוב. </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">לדבריו, אחת הסוגיות הקריטיות במיזוגים ורכישות היא מיזוג התרבות הארגונית של שתי החברות: "קיימים פערים רבים בתרבות הארגונית של חברות שונות. הדבר תלוי במדינות בהן ממוקמות החברות, בגודל החברות, ובגורמים נוספים. כך למשל, ככל שהחברה גדולה יותר – יש בה פחות יזמות פנימית וכללים נוקשים יותר. </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"במקרים של מיזוג, החברה הרוכשת צריכה לדעת כיצד להנחיל את התרבות הארגונית שלה לחברה הנרכשת. חשוב מאוד להעניק לעובדי החברה הנרכשת את התחושה שהפכו לחלק אינטגראלי מהחברה – ושהם אינם נטע זר", מדגיש מקוב.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE">נאסד"ק או נאבלוס?</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">בניגוד לבנקאי ההשקעות ואנשי העסקים, הבוחנים את הצלחתם של המיזוגים והרכישות על פי הסינרגיה שהושגה בין החברות לאורך זמן - עורכי הדין המלווים את העסקאות מסתכלים על העניין מזווית שונה לחלוטין: הם בוחנים את הצלחתם על פי "מבחן התוצאה", כלומר, האם הצליחו לסגור עסקאות גדולות ומורכבות – או לאו.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">לדברי עו"ד ברי לבנפלד</span><span style="color: blue; font-family:Arial;" lang="HE">, </span><span style="font-family:Arial;" lang="HE">שותף במשרד יגאל ארנון ושות'</span><span lang="HE">, על כל עסקת מיזוגים ורכישות שנסגרת, יש 5 עד 10 עסקאות שלא מצליחות להיסגר מסיבות שונות. לדבריו, הזמן הנדרש לסגירת עסקאות מסוג זה הוא בין חצי שנה עד שנה.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"קיימים קשיים רבים, הגורמים לכך שעסקאות רבות לא מצליחות להיסגר. ואולם, בניגוד למה שרבים נוטים לחשוב - למצב הביטחוני בישראל יש השפעה מזערית בלבד על החברות הזרות, שמתעניינות ברכישת חברות ישראליות. פעמים רבות שאלנו את עצמנו: האם הגורם העיקרי שמשפיע על רכישתן או אי רכישתן של החברות הישראליות הוא ה"נאסד"ק" (דהיינו המצב בשוק ההון האמריקני), או "נאבלוס" (העיר שכם, המסמלת את הסכסוך הישראלי –פלסטיני ואת בעיות הביטחון בישראל)?</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"לעניות דעתי, כ-95% מהקשיים בעסקאות מסוג זה נובעים מהמצב בשוק ההון האמריקני – ורק כ-5% נובעים מהמצב הביטחוני בישראל. יש לי דוגמה טובה שממחישה זאת: רגע לפני האינתיפאדה השנייה, שהחלה באוקטובר 2000, היינו במגעים מתקדמים למכירה של חברה ישראלית לחברת סיסקו האמריקנית. סיימנו את תהליך המשא ומתן והכל היה מוכן לקראת סגירת העסקה. ואולם, ברגע האחרון החליטה סיסקו לסגת מהעסקה. בהתחלה חשבנו שהיא נסוגה בגלל פרוץ האינתיפאדה, ואולם, בדיוק באותה תקופה התפוצצה בועת ההיי-טק העולמית, וסיסקו החליטה לבטל את כל עסקאות הרכישה שלה בעולם", אומר לבנפלד.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span style="font-size:10pt; color: red;" lang="HE">פערי מנטליות ובעיות רגולציה</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">לדברי לבנפלד, בעיה נוספת המקשה על סגירת עסקאות היא פערי המנטאליות בין המנהלים הישראלים לאמריקנים, הבאים לידי ביטוי באופן ניהול המשא ומתן: "הישראלים נתפסים כאגרסיביים מדי ואינם מוכנים לפשרות שנחשבות סבירות בעיני האמריקנים. לפיכך, קורה לא פעם שהרוכשים הפוטנציאלים מארה"ב נסוגים מביצוע העסקה, מכיוון שאינם מעוניינים למזג לתוכם חברה ישראלית שמנהליה התגלו כמחוספסים כבר בשלב המשא ומתן", אומר לבנפלד.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">כידוע, חלק לא מבוטל מעסקאות הרכישה בעולם ההיי-טק אינן מתבצעות במזומן – אלא בהחלפת מניות בין שתי החברות, על פי יחס מסוים שנקבע על ידן. לדברי לבנפלד, החוקים הנוקשים של רשות ניירות ערך הישראלית מערימים קשיים על ביצוע עסקאות באמצעות החלפת מניות.</span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"על פי חוק ניירות ערך, כל הצעת ניירות ערך ל'ציבור' (דהיינו, ליותר מ-35 איש) - מחויבת בפרסום תשקיף. לפיכך, גם עסקאות החלפת מניות, שבהן אחת החברות מעבירה את מניותיה ל-35 איש ומעלה - מחויבות בתשקיף. עד פברואר 2001, חברות אמריקניות שהיו מעוניינות לרכוש חברות ישראליות באמצעות החלפת מניות – יכלו לעשות זאת באמצעות תשקיף אמריקני (במידה ומניותיהן נסחרו בוול-סטריט). </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"ואולם, התיקון לחוק ניירות ערך, שנכנס לתוקפו בפברואר 2001, חייב את החברות האמריקניות להציע מניות ל'ציבור' ישראלי רק באמצעות תשקיף ישראלי, שדרישות הדיווח והגילוי הנאות בו הן קפדניות הרבה יותר בהשוואה לתשקיף האמריקני. </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE"> </span></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin: 0cm 0cm 0pt;" dir="rtl"><span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"דרישה זו הקשתה עלינו את ביצוע העסקה, במסגרתה רכשה חברת פוליקום האמריקנית את חברת אקורד הישראלית באמצעות החלפת מניות. על מנת לעקוף את דרישת התשקיף הישראלי, ביצענו הליך של "רישום כפול" למניות פוליקום שנסחרו בנאסד"ק, ורשמנו אותן למסחר גם בבורסת תל-אביב.</span></span></p> <span style="font-family:Arial; font-size:10pt;"><span lang="HE">"על פי חוק הרישום הכפול, חברות שנסחרו בנאסד"ק ורשמו את מניותיהן למסחר גם בתל-אביב – קיבלו פטור מהנפקת תשקיף ישראלי. לפיכך, פוליקום יכלה להשתמש בתשקיף האמריקני שלה לצורך עסקת החלפת המניות – ולא נאלצה להנפיק תשקיף ישראלי לצורך העסקה", מסביר לבנפלד.</span></span> <br/><br/> <strong><u>פרטים אודות כותב המאמר</u></strong> <br/> <p class="MsoNormal" style="margin-right: 18pt; text-align: right; direction: rtl; unicode-bidi: embed;" dir="rtl"><span lang="HE">כתבת בתחומי הכלכלה שוק ההון והפיננסים החל משנת 1998</span>.<span dir="ltr"> </span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-right: 18pt; text-align: right; direction: rtl; unicode-bidi: embed;" dir="rtl"><span lang="HE">בעלת תואר שני במנהל עסקים מטעם אוניברסיטת בן גוריון, עם התמחות במימון. תואר ראשון בכלכלה ומדעי החברה מטעם אוניברסיטת בר-אילן</span><span dir="ltr">.</span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-right: 18pt; text-align: right; direction: rtl; unicode-bidi: embed;" dir="rtl"><a href="http://www.koren.dcn.co.il/">http://www.koren.dcn.co.il/</a></p> <br/><a href="http://www.portal-asakim.com"> מקור המאמר: אתר מאמרים עסקיים ומקצועיים</a>
גירסת טקסט:
תופרים עסקה פורסם במגזין "The investor" במארס 2007 מאת אלונה קורן ............................................. בשנת 2006 נרשמה פעילות ערה במיוחד של עסקאות מיזוגים ורכישות בישראל. בשנה החולפת נרשמה תנועה ערה הן של השקעות זרות, דהיינו חברות מחו"ל שרכשו חברות ישראליות, והן של עסקאות מיזוגים ורכישות בתוך מדינת ישראל. מנתוני חברת המחקר IVC, המתמחה בתחום ההיי-טק, עולה כי סך המיזוגים והרכישות של חברות היי-טק ישראליות ב-2006 הסתכם בכ-10.6 מיליארד דולר. סכום זה גבוה בהשוואה לשנים הקודמות, ומהווה כשליש מסך המיזוגים והרכישות משנת 2000 ועד היום. אם נוסיף לכך את רכישת חברת ישקר ע"י המשקיע האמריקני וורן באפט, בהיקף של 4 מיליארד דולר, נגיע לכך שהמיזוגים והרכישות ב-2006 הסתכמו בכ-14.6 מיליארד דולר. מדובר בהיקף הגדול מזה שנרשם בשנת 2000, טרום האינתיפאדה השנייה ומשבר ההיי-טק העולמי. על פי הערכות בענף, גם ב-2007 צפויה להימשך מגמת הגידול בתחום המיזוגים וברכישות: בחברת IVC צופים כי העניין הרב שמגלות החברות הזרות בחברות ישראליות יימשך גם בשנת 2007. נשאלת השאלה, מדוע דווקא בשנת 2006 - בה הוחלפה הממשלה, החמאס עלה לשלטון והתקיימה מלחמה בצפון - נרשמה פעילות כה ערה של עסקאות בין חברות ישראליות לחברות זרות? איתי מקוב, מנהל בנקאות השקעות בחברת סיטיגרופ ישראל, מסביר כי ב-2006 נרשמה פעילות ערה במיוחד של עסקאות מיזוגים ורכישות לא רק בישראל – אלא בעולם כולו. לדבריו, הסיבה לכך היא הצמיחה הכלכלית שנרשמה בשנים האחרונות בישראל בפרט ובעולם בכלל. "מיזוגים ורכישות זה לא עניין של מה בכך. בכל עסקה כזו קיימת מידה מסוימת של סיכון, לפיו המיזוג לא יצליח ויפגע בחברה הרוכשת. ניתן לראות זאת על פי התנהגות המניות של חברות בורסאיות שביצעו עסקאות מסוג זה. רוב החברות שביצעו רכישה או מיזוג – סבלו מירידה במחיר המניה לאחר ביצוע העסקה. זאת בשל הערכת המשקיעים כי הסיכון הגלום בחברה עלה, או שהחברה שילמה מחיר גבוה מדי עבור החברה הנרכשת. אם בטווח של שנה עד שנתיים המשקיעים יראו שהמיזוג הצליח - מחיר המניה של החברה הרוכשת יחזור לעלות", מסביר מקוב. "כיום, לאחר כמה שנים טובות של התרחבות בכלכלה העולמית, הביטחון העסקי של החברות הוא גבוה למדי. לפיכך, חברות רבות אינן חוששות לקחת עליהן את הסיכונים הכרוכים בביצוע מיזוגים ורכישות", הוא מסביר. "בכל גל של צמיחה כלכלית קיימת מגמת קונסולידציה בקרב החברות. ברגע שתהיה האטה בצמיחה - נראה האטה גם בתחום המיזוגים והרכישות. בתקופות בהן קיימת האטה כלכלית והביטחון העסקי יורד, אין לחברות את המשאבים הנדרשים לרכישה של חברות חיצוניות והן לא מוכנות לקחת את הסיכון הכרוך בעסקה", מסביר מקוב. למה מיזוגים? למדנו שעסקאות מיזוגים ורכישות עלולות לגלם בתוכן סיכונים לא מבוטלים. אם כך – מדוע חברות כה רבות מבצעות עסקאות מיזוגים ורכישות? עו"ד יעקב ישראלי, שותף בכיר במשרד שבלת, מסביר: "אחת הסיבות שבגללן חברות מחליטות להתמזג היא ההנחה לפיה המיזוג יסייע להן לצמצם עלויות - ועל ידי כך למקסם את הרווחים. השאיפה היא שלאחר המיזוג תתקיים סינרגיה (הפריה הדדית) בין שתי החברות, וכתוצאה מכך השווי של החברה הממוזגת יהיה גבוה מהסכום המצרפי של שווי שתי החברות בנפרד לפני המיזוג. "באמצעות מיזוגים, חברות רבות מצליחות לצמצם את עלויות הפרסום והשיווק, לחסוך בהוצאות התפעול, לשפר את כוח המיקוח שלהן מול הספקים, להגדיל את נתח השוק המצרפי שלהן, ולקבל מסגרת אשראי גדולה יותר מהבנקים. דוגמה טובה לכך היא מיזוג חברות הכבלים: בדצמבר 2006 נחתם הסכם המימון בין חברת הכבלים המאוחדת HOT)) לקונסורציום שכלל את רוב הבנקים הגדולים. במסגרת ההסכם הוגדלה מסגרת האשראי של החברה הממוזגת בכ-115 מיליון שקל", אומר ישראלי. לדבריו, גופים רבים מעוניינים לרכוש חברות, בהן קיים פוטנציאל עסקי לא ממומש מסיבות של ניהול כושל. באמצעות רכישת חברות אלו ושיפור רמת הניהול שלהן – הרוכשים מצליחים למנף אותן באופן משמעותי. "דוגמה טובה לכך היא העסקה המתבשלת, לרכישת חברת תנובה על ידי קרן ההשקעות האירופית אייפקס. באייפקס זיהו פוטנציאל עסקי לא ממומש בחברת תנובה, המנוהלת על-ידי אנשי מושבים וקיבוצים. נראה כי באייפקס רווחת ההנחה, לפיה ניהול נכון יותר של תנובה עשוי למנף אותה באופן ניכר, ולהפוך אותה לעסק בינלאומי משגשג", אומר ישראלי. המתמטיקה של הסינרגיה כאמור, הצלחה של מיזוגים ורכישות אינה דבר מובן מאליו. קיימים מיזוגים רבים שהצליחו, והציפו ערך לבעלי המניות, אולם קיים מספר לא מבוטל של מיזוגים שנכשלו. לכאורה, מדידת ההצלחה או הכישלון של עסקת מיזוג היא פשוטה, אולם בפועל, הדברים מורכבים הרבה יותר. על מנת שמיזוג בין שתי חברות יצליח – צריכה להתקיים סינרגיה בין שתי החברות. על פי האריתמטיקה הפשוטה: אם השווי של החברה הממוזגת גדול מהסכום המצרפי של שווי שתי החברות בנפרד – הווה אומר שהמיזוג הצליח, כלומר, ההפריה ההדדית בין שתי החברות הממוזגות הגדילה את השווי המצרפי שלהן. ואולם, אם השווי של החברה הממוזגת קטן משווי הסכום המצרפי - נוטים בד"כ לומר שהמיזוג נכשל. ננסה להמחיש זאת בדרך מתמטית: אם 2<1+1 דהיינו: המיזוג הצליח, וקיימת סינרגיה בין שתי החברות. אם 2>1+1 נוטים לומר שהמיזוג נכשל. האם מדידת הצלחתם של המיזוגים כה פשוטה? עודד נגר, המשמש מנכ"ל חברת הייעוץ העסקי ABC, סבור כי מדידת ההצלחה/הכישלון של המיזוג היא מורכבת הרבה יותר: "אם השווי המצרפי של שתי החברות גדול מ-2 – ניתן לומר בוודאות שהמיזוג הצליח. ואולם, אם השווי המצרפי קטן מ-2 – לא ניתן לומר בבירור שהמיזוג נכשל. זאת מכיוון שאין לנו את האפשרות לדעת מה היה מצב החברות אילולא היה מתקיים המיזוג. יכול להיות מצב בו שווי החברה הממוזגת נמוך מהשווי המצרפי של שתי החברות לפני ביצוע העסקה, אולם אילולא ביצוע העסקה מצבן של החברות היה גרוע הרבה יותר", הוא מסביר. אין נוסחה להצלחה לדברי נגר, הרוב המכריע של המיזוגים שמתקיימים - אינם מצליחים. "הסיבה העיקרית לכישלון המיזוגים היא הגורם האנושי שנכנס לתמונה. בחברות בהן מתקיים מיזוג - העובדים נוטים להיכנס לחרדות, מחשש לעתידם בחברה הממוזגת. עובדים רבים חוששים שמעמדם ייפגע, ואחרים אף חוששים שיאבדו לחלוטין את מקום עבודתם", הוא מסביר. "מבחינה תיאורטית מיזוגים ורכישות הם דבר פשוט. אולם בפועל המצב מורכב הרבה יותר: לחבר שני קווי ייצור זה פשוט יחסית, אולם לחבר בין המנהלים שמפעילים את קווי היצור – זה עלול להיות מסובך עד מאוד. הכימיה בין שתי ההנהלות היא קריטית. במקרים רבים, כאשר מחברים בין אנשים שחוששים למעמדם – נוצרות אינטריגות רבות, מה שמקשה מאוד על המיזוג ולעיתים קרובות הופך אותו לבלתי אפשרי", מסביר נגר. איתי מקוב מצטרף לדעתו של נגר, לפיה במקרים של מיזוגים ורכישות - אין נוסחה מוחלטת להצלחה. "מיזוג של שתי חברות הוא דבר מורכב ביותר, הכולל פרמטרים רבים: מלבד המיזוג של משאבי האנוש (העובדים), יש לבצע אינטגרציה של מערכות הפיתוח, הייצור, השיווק, המחשוב והמערכות הפיננסיות של שתי החברות", אומר מקוב. לדבריו, אחת הסוגיות הקריטיות במיזוגים ורכישות היא מיזוג התרבות הארגונית של שתי החברות: "קיימים פערים רבים בתרבות הארגונית של חברות שונות. הדבר תלוי במדינות בהן ממוקמות החברות, בגודל החברות, ובגורמים נוספים. כך למשל, ככל שהחברה גדולה יותר – יש בה פחות יזמות פנימית וכללים נוקשים יותר. "במקרים של מיזוג, החברה הרוכשת צריכה לדעת כיצד להנחיל את התרבות הארגונית שלה לחברה הנרכשת. חשוב מאוד להעניק לעובדי החברה הנרכשת את התחושה שהפכו לחלק אינטגראלי מהחברה – ושהם אינם נטע זר", מדגיש מקוב. נאסד"ק או נאבלוס? בניגוד לבנקאי ההשקעות ואנשי העסקים, הבוחנים את הצלחתם של המיזוגים והרכישות על פי הסינרגיה שהושגה בין החברות לאורך זמן - עורכי הדין המלווים את העסקאות מסתכלים על העניין מזווית שונה לחלוטין: הם בוחנים את הצלחתם על פי "מבחן התוצאה", כלומר, האם הצליחו לסגור עסקאות גדולות ומורכבות – או לאו. לדברי עו"ד ברי לבנפלד, שותף במשרד יגאל ארנון ושות', על כל עסקת מיזוגים ורכישות שנסגרת, יש 5 עד 10 עסקאות שלא מצליחות להיסגר מסיבות שונות. לדבריו, הזמן הנדרש לסגירת עסקאות מסוג זה הוא בין חצי שנה עד שנה. "קיימים קשיים רבים, הגורמים לכך שעסקאות רבות לא מצליחות להיסגר. ואולם, בניגוד למה שרבים נוטים לחשוב - למצב הביטחוני בישראל יש השפעה מזערית בלבד על החברות הזרות, שמתעניינות ברכישת חברות ישראליות. פעמים רבות שאלנו את עצמנו: האם הגורם העיקרי שמשפיע על רכישתן או אי רכישתן של החברות הישראליות הוא ה"נאסד"ק" (דהיינו המצב בשוק ההון האמריקני), או "נאבלוס" (העיר שכם, המסמלת את הסכסוך הישראלי –פלסטיני ואת בעיות הביטחון בישראל)? "לעניות דעתי, כ-95% מהקשיים בעסקאות מסוג זה נובעים מהמצב בשוק ההון האמריקני – ורק כ-5% נובעים מהמצב הביטחוני בישראל. יש לי דוגמה טובה שממחישה זאת: רגע לפני האינתיפאדה השנייה, שהחלה באוקטובר 2000, היינו במגעים מתקדמים למכירה של חברה ישראלית לחברת סיסקו האמריקנית. סיימנו את תהליך המשא ומתן והכל היה מוכן לקראת סגירת העסקה. ואולם, ברגע האחרון החליטה סיסקו לסגת מהעסקה. בהתחלה חשבנו שהיא נסוגה בגלל פרוץ האינתיפאדה, ואולם, בדיוק באותה תקופה התפוצצה בועת ההיי-טק העולמית, וסיסקו החליטה לבטל את כל עסקאות הרכישה שלה בעולם", אומר לבנפלד. פערי מנטליות ובעיות רגולציה לדברי לבנפלד, בעיה נוספת המקשה על סגירת עסקאות היא פערי המנטאליות בין המנהלים הישראלים לאמריקנים, הבאים לידי ביטוי באופן ניהול המשא ומתן: "הישראלים נתפסים כאגרסיביים מדי ואינם מוכנים לפשרות שנחשבות סבירות בעיני האמריקנים. לפיכך, קורה לא פעם שהרוכשים הפוטנציאלים מארה"ב נסוגים מביצוע העסקה, מכיוון שאינם מעוניינים למזג לתוכם חברה ישראלית שמנהליה התגלו כמחוספסים כבר בשלב המשא ומתן", אומר לבנפלד. כידוע, חלק לא מבוטל מעסקאות הרכישה בעולם ההיי-טק אינן מתבצעות במזומן – אלא בהחלפת מניות בין שתי החברות, על פי יחס מסוים שנקבע על ידן. לדברי לבנפלד, החוקים הנוקשים של רשות ניירות ערך הישראלית מערימים קשיים על ביצוע עסקאות באמצעות החלפת מניות. "על פי חוק ניירות ערך, כל הצעת ניירות ערך ל'ציבור' (דהיינו, ליותר מ-35 איש) - מחויבת בפרסום תשקיף. לפיכך, גם עסקאות החלפת מניות, שבהן אחת החברות מעבירה את מניותיה ל-35 איש ומעלה - מחויבות בתשקיף. עד פברואר 2001, חברות אמריקניות שהיו מעוניינות לרכוש חברות ישראליות באמצעות החלפת מניות – יכלו לעשות זאת באמצעות תשקיף אמריקני (במידה ומניותיהן נסחרו בוול-סטריט). "ואולם, התיקון לחוק ניירות ערך, שנכנס לתוקפו בפברואר 2001, חייב את החברות האמריקניות להציע מניות ל'ציבור' ישראלי רק באמצעות תשקיף ישראלי, שדרישות הדיווח והגילוי הנאות בו הן קפדניות הרבה יותר בהשוואה לתשקיף האמריקני. "דרישה זו הקשתה עלינו את ביצוע העסקה, במסגרתה רכשה חברת פוליקום האמריקנית את חברת אקורד הישראלית באמצעות החלפת מניות. על מנת לעקוף את דרישת התשקיף הישראלי, ביצענו הליך של "רישום כפול" למניות פוליקום שנסחרו בנאסד"ק, ורשמנו אותן למסחר גם בבורסת תל-אביב. "על פי חוק הרישום הכפול, חברות שנסחרו בנאסד"ק ורשמו את מניותיהן למסחר גם בתל-אביב – קיבלו פטור מהנפקת תשקיף ישראלי. לפיכך, פוליקום יכלה להשתמש בתשקיף האמריקני שלה לצורך עסקת החלפת המניות – ולא נאלצה להנפיק תשקיף ישראלי לצורך העסקה", מסביר לבנפלד. נכתב על ידי כתבת בתחומי הכלכלה שוק ההון והפיננסים החל משנת 1998. בעלת תואר שני במנהל עסקים מטעם אוניברסיטת בן גוריון, עם התמחות במימון. תואר ראשון בכלכלה ומדעי החברה מטעם אוניברסיטת בר-אילן. http://www.koren.dcn.co.il/ מקור המאמר:אתר מאמרים עסקיים ומקצועיים http://www.portal-asakim.com
בחזרה למאמר
לכותבי מאמרים
התחבר
הרשמה למערכת
שחזור סיסמה
מאמרים בקטגוריות
אימון אישי
אינטרנט והחיים ברשת
בידור ופנאי
ביטוח
בית משפחה וזוגיות
בניין ואחזקה
הודעות לעיתונות
חברה, פוליטיקה ומדינה
חוק ומשפט
חינוך ולימודים
מדעי החברה
מדעי הטבע
מדעי הרוח
מחשבים וטכנולוגיה
מיסים
מתכונים ואוכל
נשים
ספורט וכושר גופני
עבודה וקריירה
עיצוב ואדריכלות
עסקים
פיננסים וכספים
קניות וצרכנות
רוחניות
רפואה ובריאות
תחבורה ורכב
תיירות ונופש
© כל הזכויות שמורות לאתר מאמרים עסקיים ומקצועיים
שיווק באינטרנט
על ידי WSI